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【原】中央银行通信对股市影响的实证研究

来源 : 互联网
作者 : 118期刊网
发布时间 : 2019-03-15 06:50:16

第一章绪论


第一节主题背景和研究意义

从历史上看,中央银行一直笼罩在一个神秘的氛围中。 Brunner(1981)在评估当时的中央银行时有一个明显的嘲笑。他认为央行是一种深奥的艺术。进入这种艺术及其正确的执行仅限于精英。艺术的奥秘在于它无法揭示。清晰易懂的句子和单词。 1995年以前,世界上大多数国家尚未建立有效的货币政策目标披露机制,甚至一些央行在实施货币政策方面达到了公众的期望。随着货币政策理论的发展和央行实践的进步,人们越来越重视货币政策传导中的重要作用。 “中央银行通信”也引起了广泛关注。曾经隐藏在格林斯潘时代。在伯南克时期,美联储的信息披露风格也发生了巨大变化(周平,2009)。现有的世界各国央行理论研究和交流实践表明,优化中央银行信息披露机制,加强中央银行沟通,可以有效引导公众期望,稳定金融市场。在过去十年左右的时间里,作为中国中央银行的中国人民银行也适应了这一世界潮流。中国人民银行每季度发布一份“货币政策执行报告”。在报告的最后部分,货币趋势,有宏观经济前景的描述,并指出下一阶段的货币政策思想。此外,在适当的时候召开新闻发布会,通过中国人民银行领导人和货币政策委员会成员与公众就政策信息进行沟通,并利用官方网站发布大量信息和数据。 。如果经济环境处于稳定状态,央行采用固定的货币政策规则,那么央行的沟通就没什么价值。这是因为公众可以通过观察中央银行的行为来扣除任何中央银行。货币政策决定。但是,实际的经济环境是复杂多变的。在这样的经济环境下,人们无法准确判断未来的经济形势。因此,中央银行通信的价值得以体现。与公众相比,中央银行拥有更多的人力和物力资源来预测和评估潜在的不可观察的经济地位,从而获得更多有关经济前景的信息。在现实经济社会中,同时满足这些条件是不现实的,因为只要不满足一个或几个条件,中央银行的沟通就是有效的。换句话说,如果中央银行具有超越公众的信息优势,那么中央银行的沟通是有价值的。

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第2节文献综述

20世纪80年代以后,随着中央银行交往实践的不断加强,学术界出现了大量关于中央银行交流的理论文献。传统的货币理论认为,央行的货币政策操作应该产生意想不到的公共效应。要实现这种效果,货币政策操作必须保密。只有这样的货币政策才能最有效(彭宇,2012)。因此,长期以来,在实施新的货币政策之前,央行没有提前公布,也没有向公众解释货币政策决策的过程和原因。 20世纪90年代以后,越来越多的人开始关注货币政策的透明度。如何准确,及时,有效地向公众提供货币政策决策过程和结果的信息已成为货币政策的关键要素。斯蒂格利茨(1999)指出,政府政策应该对公众负责。公民有权知道政府正在做什么以及为什么要这样做。这是公民的基本权利。因此,政策制定机构有责任披露相关信息。并受到公众监督。温克勒(2000)认为,在货币政策的传导中,公众期望发挥越来越重要的作用。只有提高货币政策的透明度,才能有效引导公众期望,提高货币政策的可预测性,从而提高货币政策的可信度。前美联储副主席弗格森(2001)分析了运输之间的关系

仁慈,独立和责任。他认为,关注长期价格稳定和经济增长的货币政策在短期内不一定受到政府的欢迎。为了保护货币政策免受政府干预,央行本身需要保持一定的独立性。与此同时,他还指出,在保持独立性的同时,央行必须有相应的责任限制。提高透明度不仅可以让公众了解货币政策决策和决策依据,还可以为公众提供有效监控中央银行行为的工具,有助于增强中央银行的责任感,从而增强中央银行的独立性。中央银行。

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第二章中央银行通信对股市影响的理论分析


第一节中央银行通信基础理论研究

现有文献讨论了中央银行通信的概念,对象,方法,时机,频率和有效性。齐志斌(2012)和彭宇(2012)系统地介绍了这些研究。本节根据其结果介绍了中央银行通信的基本理论,以进一步分析中央银行通信对股票市场的影响。通信一般分为两个步骤。第一步是进行信息传递,第二步是要了解上述两个步骤是必不可少的。一方面,如果没有提供信息,信息沟通就不会发生;另一方面,信息的成功通信不仅需要传输信息,还需要传输通信对象。中央银行的沟通借鉴了沟通的概念,但目前尚未就其定义达成共识。许多学者将货币政策的透明度与央行混为一谈,并认为央行沟通的意义不言而喻。然而,这种对中央银行通信的“黑匣子”研究并不科学。 Amato等(2002)认为,央行沟通不仅可以影响市场对货币政策决策的预测,还可以决定市场对未来利率趋势的预测。同样,Ehrmann和Fratzscher(2007)认为,高频通信有助于市场预测未来的货币政策决策。 Blinder等(2008)将中央银行通信定义为中央银行披露相关信息的过程,如货币政策目标,货币政策策略,经济前景和未来货币政策趋势。谢杰斌(2009)将中央银行通信定义为“中央银行向相关实体披露货币政策信息并寻求信息理解和识别通信目标的信息通信过程”。

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第二节中央银行通信对股市影响的理论机制

张强和胡荣尚(2013)基于Blanchard(1981)的宏观经济论文发表模型,假设中央银行和公众有信息不对称,沟通信息是真实的,央行选择相机选择的决策方法,并分析总需求和股票价格。两者之间的关系,然后分析央行沟通对股市的影响,下面用他们的研究成果来说明这种影响机制。基于财富效应,金融资产持有者的财富将随着金融资产价格的上涨而增加,从而增加消费并最终促进经济增长。考虑到央行的沟通对股市有影响,它需要通过影响投资者的行为来影响股市。因此,我们还需要分析中央银行沟通对股市投资者的影响。接下来,用齐志存和张毅(2012)改进的M-S模型分析了中央银行沟通行为对股市投资者的影响。 Morris和Shin(2002)研究了经济主体的行为是否会受到中央银行信息披露的影响。他们的研究发现,由于公共信息的“常识”性质,如果公众的个人信息比中央银行披露的信息更准确,那么提高公共信息的准确性将不利于正确引导公众期望,但经济实体也会反应过度,导致福利损失;如果中央银行披露的信息比公共信息更准确,那么提高公共信息的准确性将有助于正确引导公众。中心的有效性

l银行通信取决于每个历史时期的沟通准确性以及投资者对中央银行沟通的信任程度,而不是中央银行沟通的准确性。例如,央行在沟通中表达了紧缩的货币政策偏好,但在后续行动中没有实行紧缩的货币政策,或者央行总是“低估”货币政策的变化,并没有真正反映实际情况。如果央行总是采取上述不切实际的行动,那么当这种情况多次发生时,就会导致投资者对中央银行的内容不信任。一旦投资者形成一种心态,投资者对央行的信任就会下降。即使央行发布更准确的政策信息,投资者也不会相信它,也不会采用它,这最终会导致央行的沟通。预计股市的指引无效。

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第三章中央银行通信和股票市场的测量........ 22

第1节中央银行通信的衡量...... 22

第2节股票市场的衡量.... 25

第四章计量模型和实证结果.... 27

第1节数据的平稳性测试........ 27

第2节测量模型........ 28

第三节实证分析........ 33

第五章结论和政策建议........ 43

第1节结论........ 43

第2节政策建议........ 44


第四章计量模型和实证结果


在相关研究领域,国内外学者使用各种计量经济模型进行实证分析。由于中央银行通信分析的不同切入点,所使用的计量经济学方法也不同。


第1节数据的平稳性测试

经济时间序列没有重复抽样,它是随机时间的唯一记录。从经济角度来看,这个过程是不可重复的。根据ARCH族模型建立的前提,为了避免“伪回归”现象,应在实证检验前检验数据的稳定性。单位根检验对于时间序列的平滑性非常重要。在本文中,ADF测试用于检查平稳性测试。在执行平稳性测试时,必须为回归定义合理的顺序。 AIC标准和SC标准用于确定时间序列的滞后顺序。此外,单位根检验的基本类型设置为(c,t,p)。其中c是截距项,t是趋势项,p是滞后顺序。检验和整理的结果见表4.1:从上表可以看出,交易市场的五笔交易,成交量,成交率,上证指数和深成指数反映了股市变量为1%。在性别层面,拒绝包含单位根的零假设,即水平序列。


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结论


本文建立了系统分析中央银行通信与股票市场关系的框架,阐述了中央银行在股票市场上的沟通机制,分析了中央银行的沟通方式以及沟通如何发挥沟通作用。在详细介绍中央银行通信基础理论的基础上,介绍了中央银行通信对股票市场影响的机理,并对中国央行的沟通效应进行了实证检验。在收集中央银行通信事件的基础上,本文建立了EGARCH模型来检验中国央行的沟通是否会对股市产生影响,并取得了以下三个实证结果:(1)总体而言,中国中央银行通信将对股市产生一定影响,影响方向符合央行的预期。股市波动对央行沟通的反应是积极的,沟通可以影响股市的波动,但效果不够明显。原因在于,本文认为这可能与中国人民银行有限的信息披露有关。货币政策执行报告和货币政策委员会会议决议都没有披露货币政策决策,投票结果,会议纪要等的讨论过程。对于这些关键信息,中国人民银行不会详细披露。 。这可能使市场对央行的货币政策偏好不明确或不明确,也无法预测货币政策的意图

这很好地影响了货币政策的有效性。 (2)口头交流对股票市场的影响大于书面交流。这可能是因为书面沟通存在一定的滞后性,货币政策需要很长时间才能从解决方案转为实施再到释放,这不会对市场预期产生很大的影响。口头沟通非常灵活,经媒体报道后,可以快速向投资者展示央行未来货币政策的意图,及时性更强,有利于投资者做出自利决策,进行理性投资。货币政策委员会仅就货币政策提供建议和意见。它只是一个审议机构,而不是中国货币政策的决策机构,以及货币政策执行报告和货币政策委员会会议决议中关于货币政策的大部分信息。因此,目前尚不清楚书面交流对股市的影响较小。 (3)进一步观察,在口头交流中,央行行长沟通对股票市场的影响远远大于其他人。一个可能的原因是,在中国,央行行长是中央银行的最高领导人,并担任货币政策委员会主席。市场普遍认为,央行行长在货币政策决策过程中起主导作用。言辞不仅代表了货币政策委员会的意见,也表达了他们对货币政策的看法。因此,总统关于货币政策的言论可以吸引市场关注。

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